Was ist ein Credit Linked Note?

Einleitung

Ein Credit Linked Note (CLN) ist ein strukturiertes Schuldinstrument, das die Zahlungsströme einer klassischen Anleihe mit einem eingebetteten Kreditderivat kombiniert. Der Emittent – sei es eine Bank, ein Effektenhändler oder – wie im Fall von SMART – ein Special Purpose Vehicle (SPV) – bündelt das Kreditrisiko einer definierten Referenzeinheit in einem einzigen handelbaren Wertpapier.

Der Investor stellt dem CLN-Emittenten Kapital zur Verfügung und erhält dafür periodische Couponzahlungen zu einem Zinssatz, der über jenem eines vergleichbaren risikofreien Instruments liegt. Diese zusätzliche Prämie stellt die Vergütung für die Übernahme des Kreditrisikos dar. Erleidet die Referenzeinheit ein definiertes Kreditereignis, wird das eingesetzte Kapital des Investors teilweise oder vollständig entsprechend dem Rückgewinnungswert der Referenzverbindlichkeit reduziert.

Aus Sicht des Investors ist die Zeichnung so einfach wie der Kauf jeder anderen Wertschrift: eine einzige ISIN, platziert über die bestehende Bankverbindung, ohne neues Konto und ohne zusätzliche Infrastruktur. Der CLN erscheint im Standarddepot wie jede andere Anleihe- oder Aktienposition.

Die Referenzeinheit

Die Referenzeinheit ist die Partei, deren Kreditrisiko der CLN-Investor wirtschaftlich trägt. Auf der SMART-Plattform wurden CLNs bereits für verschiedene Private-Credit-Strukturen eingesetzt, darunter Immobilientransaktionen, Überbrückungsfinanzierungen, KMU-Finanzierungen und infrastrukturgebundene Finanzierungen. In diesen Fällen ist die Referenzeinheit typischerweise ein Kreditnehmer oder eine Projektgesellschaft mit klar definiertem Rückzahlungsprofil. Dadurch erhalten Investoren Zugang zu privaten Kreditinstrumenten, die sonst in der Regel nur institutionellen Kreditgebern oder originierenden Banken zugänglich wären.

Geeignete CLN-Strukturen weisen typischerweise folgende Merkmale auf: klar definiertes und analysierbares Kreditrisiko, eindeutige Laufzeit- oder Rückzahlungsstruktur sowie eine Renditeprämie als Vergütung für das zusätzliche Risiko. Typische Anwendungsbereiche sind Immobilien-Bridge-Finanzierungen, KMU-Kredite, Handelsforderungen und Infrastrukturprojektfinanzierungen. Ein CLN ermöglicht Investoren den Zugang zu privatem oder unternehmerischem Kreditrisiko in einem vertrauten Format: als bankfähiges, ISIN-fähiges Wertpapier im bestehenden Depot.

Emittentenstruktur

SMART CLNs werden von Smart Edge PCC Limited emittiert, einem Off-Balance-Sheet Special Purpose Vehicle, das als Protected Cell Company in Guernsey inkorporiert ist.

Da das emittierende Vehikel Off-Balance-Sheet ist, sind die von jedem Produkt referenzierten Vermögenswerte rechtlich von der Onvest AG und voneinander getrennt. Der Anspruch eines Investors richtet sich gegen die innerhalb der relevanten Zelle gehaltenen Sicherheiten, nicht gegen die Onvest AG als Unternehmenseinheit.

Kreditereignisse

Ein Kreditereignis ist ein vertraglich definierter Auslöser, der den Verlustmechanismus des CLN aktiviert. Der ISDA-Rahmen definiert die Standardereignisse: Konkurs oder Insolvenz der Referenzeinheit, Nichtzahlung einer fälligen Schuldverpflichtung, Obligationenbeschleunigung und Restrukturierung. Die spezifischen Kreditereignisse jedes CLN sind im Termsheet des Produkts festgelegt.

Ein Kreditereignis bedeutet nicht automatisch einen Totalverlust. Der Verlust wird anhand des Rückgewinnungswertes der Referenzverbindlichkeit berechnet, also des Betrags, der nach dem Ausfall im Insolvenzverfahren zurückgewonnen wird. Bei vielen Unternehmens-Kreditereignissen liegen die Rückgewinnungswerte zwischen 20 % und 60 % des Nennwerts, sodass Investoren in der Regel auch nach einem Kreditereignis einen wesentlichen Teil ihres Kapitals zurückerhalten.

Rolle des Product Managers

Auf der SMART-Plattform überwacht der Product Manager die Einhaltung der CLN-Bedingungen über die gesamte Laufzeit, einschliesslich der Überwachung der Kreditqualität der Referenzeinheit und der ordnungsgemässen Abwicklung im Falle eines Kreditereignisses. Im Gegensatz zum AMC muss der Product Manager beim CLN kein FINMA-regulierter Vermögensverwalter sein: Da kein aktives Portfoliomanagement stattfindet, ist die regulatorische Anforderung niedriger, und nicht regulierte Unternehmen können als Product Manager fungieren, vorbehaltlich der Plattformbedingungen und der Produktdokumentation.